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        開源證券:“碳中和”重塑能源結構 存量競爭助力龍頭煤企突圍

        2021年04月08日 08:55
        來源: 開源證券研究所
        編輯:東方財富網

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        摘要
        【開源證券:“碳中和”重塑能源結構 存量競爭助力龍頭煤企突圍】盡管“碳中和”會加速能源結構的調整,但煤炭作為國內能源壓艙石,短期內地位仍然無法被替代。長期來看,“碳中和”政策勢必將推動供改政策持續深化,行業集中度加速提升,產能將進一步向資源稟賦好、開采條件好的西部地區集中。

          為實現“2030年碳達峰、2060年碳中和”的承諾,能源減排以及低碳轉型勢必會對能源結構進行實質性的重塑。

          盡管“碳中和”會加速能源結構的調整,但煤炭作為國內能源壓艙石,短期內地位仍然無法被替代。長期來看,“碳中和”政策勢必將推動供改政策持續深化,行業集中度加速提升,產能將進一步向資源稟賦好、開采條件好的西部地區集中。

          “碳中和”帶給煤炭龍頭企業的除了挑戰,還有機遇。面對短期內供給收緊,長期內需求收縮的局面,龍頭企業將如何在存量競爭中突圍呢?未來又有哪些龍頭企業值得我們關注?

          動力煤行業:“碳中和”重塑能源結構,存量競爭助力龍頭煤企突圍

          我國是世界上最大的能源生產國與消費國,同時也是最大的碳排放國,根據英國石油公司BP數據,2019年我國二氧化碳排放量為98.26億噸,全球占比28.8%,位列第一。對煤炭的大規模利用是我國碳排放的主要來源,從能源結構來看,2019年我國一次能源消費中,煤炭消費占比為57.7%。因此,為實現“2030年碳達峰、2060年碳中和”的承諾,能源減排以及低碳轉型勢必會對能源結構進行重塑。根據總書記在氣候雄心峰會上的承諾,我國2030年非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右,風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上;根據國家發改委發布的《“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要》,2025年非化石能源消費占比提高到20%左右,單位GDP能源消耗降低13.5%,單位GDP二氧化碳排放降低18%。

          煤炭需求或于2030年觸及天花板,但短期內能源支柱地位不會動搖。根據國家統計局數據,2020年全國能源消費總量為49.8億噸標準煤,其中56.8%為煤炭消費,約為28.3億噸標準煤。在“碳中和”背景下,我們認為煤炭消費量或將呈先增后降趨勢:短期內煤炭作為能源支柱仍有增長,但增速或持續放緩,預計于2030年前后伴隨“碳達峰”而觸及需求天花板,其后伴隨風光電等非化石能源機組裝機量的提升,火電占比下降,煤炭作為能源的消費量將持續下滑。短期來看(2035年之前)根據國家發改委發布的“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要,煤炭仍起到能源兜底的作用。短期內,風光電等清潔能源仍面臨消納、儲能的問題,尚無法穩定供應電力,“富煤、貧油、少氣”的能源結構也決定了在國家積極降低能源對外依賴的戰略背景下,在保障國家能源的安全穩定供應方面,煤炭作為國內能源壓艙石的地位短期內無法替代。

          預計到2025、2030、2060年,非化石能源消費占比分別達到20%、25%、80%

        圖片

        數據來源:開源證券研究所

          預計到2030年前后,煤炭能源消費將到達峰值,其后開始下滑

        圖片

        數據來源:開源證券研究所

          供改政策持續深化,行業集中度加速提升。根據中煤協制定的煤炭行業“十四五”發展規劃,化解過剩產能、淘汰落后產能仍是下一階段推動行業轉型升級的重點任務,到“十四五”末,全國煤礦數量將減少到4000處左右。具體來看,煤炭產能將更多的集中在大型煤企手中,行業集中度仍有提升空間,并且伴隨小產能加速退出單礦產能規模將進一步提升。2020年,全國煤礦數量約4700處;國內前8家大型企業原煤產量為18.55億噸,以產量計算CR8為47.6%;平均單礦產能為110萬噸。另一方面,產能將進一步向資源稟賦好、開采條件好的西部地區集中,不具備大規模資源賦存、開采效率較差的東部、中部地區將持續發力退出落后產能。2020年西部地區產量占比為59.7%,中部地區占比為33.4%,其余地區占比為6.9%,由此可見,在“碳中和”背景下,全國產能供給仍有優化調整的空間。

          2020年全國煤炭產量集中在西部地區

        圖片

        數據來源:中煤協、開源證券研究所

          2019年中小產能主要集中在晉陜蒙以外其他地區

        圖片

        數據來源:國家煤炭安監局、開源證券研究所

          短期來看,供給收緊,龍頭煤企受益定價優勢。在2030年碳達峰前,煤炭需求仍有增長空間,而煤炭供給端在經歷“十三五”供給側改革之后產能增量受到政策約束,2018年以來產量同比增速持續放緩,隨著“十四五”加快推進中小產能退出,供給彈性相對難以釋放,相比之下,需求增速或快于供給增速,因此會導致煤炭供需處于緊平衡狀態。作為供給端的主要存量,龍頭煤企的定價能力將得到提升,在優勢煤價作用下獲益。

          長期來看,需求收縮,龍頭煤企具備防御優勢。在2030年碳達峰之后,由于非化石能源的加速替代作用,煤炭消費量或逐步下滑。需求端的持續收縮將會對煤價形成打壓,勢必會引起煤炭行業的競爭與變革。在這個階段,龍頭煤企通過資源稟賦,優質的開采條件,規模效應,以及高度機械化、智能化、信息化裝備,所打造出的低成本優勢將更能對沖煤價下行所帶來的影響,從而保障盈利能力的穩定性和持續性。

          雙焦行業:冶金剛需較難替代,碳中和或收緊供給

          雙焦之于鋼鐵短期較難替代。不同于動力煤消費可被清潔能源替代,煉焦煤與焦炭需求則與鋼鐵生產息息相關,焦炭作為還原劑仍是冶金剛需,較難通過其他技術工藝實現大范圍替代。目前具備替代傳統長流程煉鋼潛力的技術工藝主要有短流程電爐鋼和氫能煉鋼技術,但均存在一定發展障礙,如電爐鋼所需的廢鋼供應仍無法廉價獲得,且電力成本較高經濟性不足;氫能煉鋼則面臨氫氣成本高昂,儲氫較難等困境。長期來看,在“碳中和”政策背景下,傳統煉鋼的碳排放成本或將提升,而替代技術的突破降低成本或使傳統煉鋼失去成本優勢,從而促使雙焦需求下滑。但短期內,雙焦在煉鋼流程中仍較難替代。

          “碳中和”背景下,鋼材需求仍具備增長潛力。2016年以來,鋼鐵行業不斷深化供給側改革,落后產能持續出清,供給端結構的優化,伴隨經濟穩定增長,基建力度加大,國內粗鋼及鋼材產量重新進入持續增長通道。2020年即使在新冠疫情沖擊影響下,國內鋼鐵行業仍然實現了明顯的產量正增長,鋼鐵消費量創下歷史新高,全年新增鋼鐵消費高達1億噸。“十四五”期間“兩新一重”指引下新老基建共同發力,同時“碳中和”背景下特高壓電網布局、風光電等清潔能源建設、新能源汽車普及等多方面貢獻需求增長點,鋼鐵需求仍有增長潛力。雖然近期政策端提出控制鋼產量以達到環保及減排的目的,但我們認為市場化原則應是主要手段,限產僅是手段而不是目的,控制鋼產量應是長期目標,在需求具備增長潛力的基礎上,對于產量的控制重心更多是在供給端過快增長以及產能結構優化調整等方面,高質量的供需匹配或是未來主要方向。

          2016年以來全國粗鋼產量持續穩定增長

        圖片

        數據來源:開源證券研究所

          2016年以來全國鋼材產量持續穩定增長

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        數據來源:開源證券研究所

          “碳中和”推動焦炭行業再度供改,供給收緊預期增強。2020年焦炭行業去產能力度加大,多地政府出臺相應政策,推進焦化環保改造規劃任務按期完成,各主產地省份均加大了去產能力度,河北、山東、河南、江蘇四省同比減產明顯。2020年全國焦炭累計產量為4.71億噸,同比持平。根據Mysteel數據,2020年或共計淘汰產能達7600萬噸,實現產能凈減少2100萬噸左右,約占2019年總產能的4%。“碳中和”背景下,政策對于新增產能的批復愈發嚴格。例如2021年2月內蒙古發布能耗“雙控”規劃,其中提到對新上焦炭項目實行能耗量等量或減量置換,不得突破現有能耗上限。可以預見,焦炭行業將面臨存量減少、增量受限的供給格局,供給端收緊的預期增強。

          2020年焦化產能新增淘汰時間表:全年凈退出產能達2000余萬噸

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        數據來源:Mysteel、開源證券研究所

          緊供給格局鑄就焦炭高盈利性。中長期來看,焦炭供給將處于收緊趨勢,基本面利好焦價中樞上移。從2020年去產能過程中來看,焦炭價格在去產能收緊供給后快速上漲,焦企盈利性在供需改善過程中達到歷史新高。“碳中和”背景下,焦化行業壁壘提升,將有利于鞏固供給側改革所帶來的盈利改善。

          2020年下半年焦炭價格快速上漲(元/噸)

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        數據來源:開源證券研究所

          焦煤集中度提升,或受益產業鏈價格傳導。與動力煤供改邏輯同理,煉焦煤供給結構伴隨去產能及產業整合也將得到優化,集中度得到提升。不同的是,煉焦煤由于其資源分布相對分散、產業鏈上下游聯系緊密,主要呈區域性集中,主要為山西、安徽、貴州等地。由于焦炭價格中樞上移,在產業鏈價格傳導作用下,焦煤價格或預期向好。

          投資建議:布局龍頭,“剩”者為王

          動力煤:短期煤炭需求仍處于增長階段,“碳中和”背景下供給彈性難以釋放,煤炭供需處于緊平衡狀態,龍頭煤企可在優勢煤價作用下獲益;長期來看,由于非化石能源加速替代,煤炭消費或逐步下滑,對煤價形成打壓,龍頭煤企通過資源稟賦,優質開采條件,規模效應,以及高度機械化、智能化、信息化裝備,所打造出的低成本優勢將更能對沖煤價下行所帶來的影響,從而保障盈利能力的穩定性和持續性,中國神華陜西煤業或將受益。另外,兗州煤業發展出海外擴張的獨特路線,對澳洲煤炭資源的布局可助力其走出國內“碳中和”對煤炭的限制。

          煉焦煤:“碳中和”將加速行業供給側改革,煉焦煤由于其資源分布相對分散、產業鏈上下游聯系緊密,主要呈區域性集中,主要為山西、安徽、河南、貴州等地。由于焦炭價格中樞上移,在產業鏈價格傳導作用下,焦煤價格或預期向好。山西焦煤在山西國改深化背景下,有望憑借集團力量整合省內優質焦煤資源,進一步鞏固焦煤龍頭地位。盤江股份作為區域性龍頭,在西南獨立市場中的影響力將愈發凸顯。

          焦炭:“碳中和”背景下,焦炭存量減少、增量受限,供給將處于收緊趨勢,行業壁壘提升,利好焦價中樞上移,將有利于鞏固供改帶來的盈利改善,存量中龍頭焦企將具備更高盈利彈性。同時,龍頭焦化企業在煉焦基礎上積極延伸下游煤化工及精細化工產業,綜合利用副產焦爐煤氣發展氫能產業,順應了“碳中和”背景下固碳減排以及清潔能源利用的趨勢,可有效對沖焦化環節的碳排放,中國旭陽集團美錦能源或將受益。另外,金能科技轉型布局低碳低能耗的丙烷脫氫業務,開辟第二增長曲線,順應“碳中和”趨勢。

          風險提示:非化石能源加速替代;供改政策執行不及預期;碳排放成本超預期。

          行業研報

          國泰君安:市場格局持續向好 優質煤炭股進入價值重估時刻

          銀河證券:碳中和背景下煤炭板塊機遇與挑戰并存 供給收縮促龍頭經營壁壘提升

        (文章來源:開源證券研究所)

        (原標題:開源“碳中和”煤炭篇:布局龍頭,“剩”者為王丨開源證券煤炭石化)

        (責任編輯:DF398)

         
         
         
         

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