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        開源趙偉:12月社融首次超預期下滑 信用“收縮”加速 影響不容忽視

        2021年01月13日 09:00
        來源: 開源證券
        編輯:東方財富網

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        摘要
        【開源趙偉:12月社融首次超預期下滑 信用“收縮”加速 影響不容忽視】12月,社融存量增速13.3%、低于市場平均預期的13.5%,較上月回落0.3個百分點;信貸余額增速12.8%、與上月持平。增量來看,新增社融1.72萬億元、同比少增4821億元;其中,信托貸款凈減少4601億元、同比多減3509億元,表外票據凈減少2216億元,而2019年同期凈增加951億元;企業債券凈融資442億元、同比少增2183億元。

          報告要點

          社融增速首次超預期下滑,與非標融資加速收縮、企業債券融資低迷等有關

          社融增速超預期回落,非標和企業債券拖累顯著。12月,社融存量增速13.3%、低于市場平均預期的13.5%,較上月回落0.3個百分點;信貸余額增速12.8%、與上月持平。增量來看,新增社融1.72萬億元、同比少增4821億元;其中,信托貸款凈減少4601億元、同比多減3509億元,表外票據凈減少2216億元,而2019年同期凈增加951億元;企業債券凈融資442億元、同比少增2183億元。

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          非標收縮加速,或與政策“退潮”、防風險加強等有關;而永煤事件,對信用債融資的沖擊尚未消退。政策托底下,上半年基建類信托凈融資一度轉正,隨著政策回歸常態、信托融資監管加強,及下半年信托到期的增多,信托融資收縮明顯加速。企業債券凈融資連續2個月低于1000億元,或主要緣于永煤事件的影響,企業債券發行較前期大幅減少、但到期規模增加,企業再融資壓力顯著上升。

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          M1增速結束連續5個月回升、M2增速超預期回落,財政存款投放低于往年

          M1增速大幅回落、結束連續5個月回升,或與地產調控加強下房貸回落、結構性存款壓降影響消退等有關。12月,M1增速較上月回落1.4個百分點至8.6%,地產調控加強下,商品房銷售和居民貸款的回落,或可一定程度解釋M1下降;結構性存款壓降接近尾聲也是可能原因,結構性存款壓降帶來的定期存款活期化,是前期M1增速連續回升的重要推力。此外,M1增速也受到高基數的拖累。

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          M2增速超預期回落,或與財政存款投放偏慢等有關。12月,M2增速較上月回落0.6個百分點至10.1%,遠低于市場平均預期的10.7%。M2增速的低預期,或與財政支出進度不及預期等有關;12月財政存款僅投放9540億元、較2019年同期少投放1246億元,全年財政存款凈增加3931億元,高于2019年的301億元。此外,打擊資金空轉背景下,同業派生的減少也可能對M2產生一定拖累。

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          重申觀點:2021年,信用“收縮”之年,信用“收縮”帶來的影響不容忽視

          政策“退潮”下,信用“收縮”通道已然開啟。影響信用“收縮”的三條邏輯包括:(1)從“加”杠桿到“穩”杠桿,政府行為對信用環境的拉動,或趨于減弱;(2)隨著“防風險”加強、資管新規過渡期到期,通道產品等的壓縮或加速非標融資收縮;(3)地產調控加強背景下,房企融資“三條紅線”、房地產貸款集中度管理等政策影響逐步顯現。中性情景下,2021年社融存量增速或在10%左右。

          2021年,信用“收縮”之年,但信用“收縮”帶來的影響或與2018年不同,結構分化會非常明顯。政策“退潮”、信用“收縮”預期收斂過程中,資金風險偏好或有所回落,對股市形成階段性壓制;但不同于以往,行業之間、公司之間的分化或非常明顯。對債市而言,信用“收縮”開啟時,利率債左側時機就已到來,但操作難度較大;對于負債相對穩定的機構,左側機會或相對較好把握。

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          風險提示:防風險措施升級,信用違約增多。

        (文章來源:開源證券)

        (原標題:趙偉:信用“收縮”加速(開源證券))

        (責任編輯:DF358)

         
         
         
         

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